不知不觉，上证指数已经在4000点踯躅两周。这是该指数历史上第三次在4000点以上运行。与以往不同的是，媒体并没有大肆报道，投资者也没有激情四射。市场如此平静、悄无声息。而这其实验证了我们去年向持有人传递的观点：市场将越来越呈现波动率下降，回报率提升的特征。在这期间我们不太会看到指数的暴涨暴跌，这不仅是由政策制定者指引的，更是当前市场参与者资金特性决定的。这样的市场也将为投资者提供更长的参与时间和更多获取回报的机会。

        我们的产品净值也不断创出新高，大幅跑赢纯红利类指数和ETF，以致有券商基金研究员给我打电话询问是不是出现了风格漂移。事实上，我们不仅没有风格漂移，甚至于重仓持股和年初都是一样的，只是持仓比例和集中度有所调整。净值走势差异说明的正是我们红利选股策略和纯股息类策略在投资理念与投资方法上的不同。我们更看重持续稳定现金流所带来的未来分红比例提升的能力，而不是单纯以当下股息率作为选股标准。例如去年以来一直重仓持有的某公司，在我们最初买入时，其分红比例只有20%，股息率不到2%，但我们认为日益改善的行业格局和其优秀的报表质量带来的持续涌出的自由现金流会驱使公司不断提高分红比例，若再叠加产品涨价，股东回报的提升是可以预期的。目前该公司已经将分红比例提升到40%，尽管股价已经有较大涨幅，但前述逻辑已然还在，且我们对供求格局的判断也由于AI对电力需求增加带来的挤出效应开始兑现，因此我们依然作为重仓股继续持有。

        根据我们红利策略选股思路和五个要素条件，我们主要集中在资源、消费、应用科技与垄断金融四个板块选择标的。当前持仓更多的集中在上游资源和应用科技。对科技行业的持仓也仅限于可以预期股东回报的互联网龙头公司和少数应用科技公司。这保证我们加权持仓估值水平始终处于较低位置。

        展望未来，我们将沿以下三个方向寻找投资机会：

        短期我们增加了部分垄断金融的持仓，因其在当下市场环境下，虽然尚找不到持续提升ROE的路径或叙事，但即使单纯的以估值来衡量就显得比较便宜。

        中期我们开始重视部分中游制造行业，例如化工行业。我们前瞻数据显示，化工行业资本开支呈现持续下降趋势，这意味着行业供求格局正在缓慢改善，当需求转暖行业盈利持续好转时，这类公司无疑将具备分红的能力和意愿。而考虑近几年部分公司固定资产规模大幅增加，需求改善带来的利润弹性也将是巨大的。

        中长期我们开始关注消费行业。一方面，我们始终认为部分龙头公司具有优秀的经营模型和较高的分红空间；另一方面，行业的长期下行可能使得企业业绩表现连续低于市场预期，从而迫使投资者给予其更低的估值。例如我们近期调研交流的一家公司，轻资产模式和良好的资产负债表保证了盈利质量和分红能力，经过两年利润低速增长，其估值逐渐降低，由于市场始终担心行业空间和竞争格局变动，可能会给我们提供一个具有较好长期回报率的价格。