不出意外的，进入财报季的市场开始踯躅起来。我们认为本轮中国故事的改变具有一定的可持续，可能并不仅仅是价值重估，因此投资人在面对震荡调整时更要有信心。一方面，中国经济新动能正加速形成，科技赋能与结构升级有望成为核心驱动力，传统经济龙头房地产也出现结构性回暖；全球地缘政治格局变迁、美国政策摇摆动荡，叠加美股高企的估值，确定向好的中国市场有望逐渐成为全球资本避险与增值的最优选择。另一方面，在政策与制度的呵护下，大钱和长钱正在按部就班的流入权益市场；中国平安的年报显示，其股票投资增加了近1500亿，占比提升了1.4%；其中交易账户股票投资从1170亿提升到了1742亿，FVOCI账户股票投资从1750亿增加到了2631亿。这说明由于债券收益率快速下行、非标到期等因素带来的净投资收益率下降压力加大，导致其不得不提升高股息回报权益资产配置比例。而这些数据趋势正是我们去年和持有人交流时描述的情景。相应的我们看到中国平安连续增持、甚至举牌港股银行股。因为即使港股重估进行至此，仍可以找到一些表观股息率高于中国平安净投资收益率的公司。这也是南向资金加速流入港股市场的原因。

      近期国债收益率上行，可能预示着经济的企稳回升，新旧动能转换的初见成效。我们认为中国的长期利率不会像日本那样跌到0，很可能在1.5-2%之间持续很长时间。这意味着买入持有优秀的公司不仅可以获得股息回报，还会获得业绩中低速增长带来的超额收益。就如同我们今年以来与投资人交流时反复引用的那幅图表：美国、日本的经历都表明，在无风险收益率下行时债好于股，而当无风险收益率维持低位时，股票是表现最好的资产。

      当前，引发本轮市场重估的向好因素没有改变，而新旧动能转换带来的很可能不仅仅是价值重估。我们对未来的市场充满信心，阶段的震荡调整也是我们逢低增加那些长期看好公司持仓的机会。我们继续持有全面受益AI发展的优质互联网龙头公司以及生态空间大的科技硬件公司，调整中继续增加估值受压制的早周期行业优质公司，并开始增加资源品的配置比例。我们认为在逆全球化大趋势下，对安全的追求会提升生产端的价值，从而推升部分供给受限的资源品的价格。