与9月26日重要会议后的走势不同，12月重要会议后股票市场并未上涨，而债券市场则创出新高。市场走势和我们月初的预判基本一致，即当下市场的位置和预期与9月大不相同，在极低位置时的流动性或政策预期转向可以带来市场的暴涨，而目前投资者更关心的是政策的力度、特别是财政政策的力度以及作用效果。这使得市场走势往往呈现震荡，以及买在预期中卖在兑现时的特征。

实际上本次政治局会议和中央经济工作会议的表述是超预期的积极的，诸如十五年来首次再提货币政策适度宽松、明确要超常规逆周期调节、稳定楼市股市等等；就本次决策层政策表述来讲，我们认为对股票市场投资者有利的有两点，一是决策层已经明确意识到总量的问题需要总量解决，二是政策发力点开始从供给侧逐步向需求侧转变。但就短期而言，宏观交易对经济前景仍选择了谨慎，10年和30年国债收益率均创出历史新低。

我们相信中国经济的韧性，但对可比经济体的研究也让我们深知实现再通胀过程的不易，特别是对于身处当下大环境的中国，这一进程更可能出现曲折反复。因此我们会尽量回避政策预期的短期博弈，更加着力寻找确定性的投资回报。12月初，余额宝7日年化收益率跌破1.3%。如前所述无论再通胀过程如何曲折，低利率是确定的，资产荒带来的配置压力是长期资金始终要面对的。过去一个月无风险收益率快速下行、降息预期日渐强烈，而与利率高度相关的红利资产却完全没有反应这一变化，我们相信随着新年伊始长久期增量资金配置需求提升，这类资产将迎来靓丽表现。

如11月月报所述，我们在龙头互联网公司股价回调时大幅增加了持仓，12月初我们又对经营模型稳定、股价没有反应利率下行的红利资产增加了持仓，同时小幅增加了红利顺周期、需求政策受益的家电公司持仓。当然，红利类资产中具有后周期属性的行业和公司是我们小心回避的，这类公司目前的表观股息回报仍较高，但经济的压力最终将传导至他们的报表，业绩的波动很可能造成估值的下行。