节后第一个交易日的市场大涨并不意外；比较特别的是市场已经连续两日追逐“20CM”的品种，以至于科创板ETF单日成交额达到近475亿之巨。这众多连续“20CM”的K线就如同璀璨的焰火，在夜空闪耀，婀娜迷人，引无数投资者为之着迷折腰。大家都希望能置身其中，这时候赚钱显得似乎那么容易。而对我们来说，这K线的焰火就如同熊市中一个月翻三四倍的大众交通和深圳华强，只是那时是一个烟花高高竖起，而这次是许多烟花齐放，但其实都仍然只是焰火，对大多数人来说只有观赏价值，真的置身其中大概率会被灼伤。特别的还有，烟花易冷。

当前市场普遍预期政策已经开始全面发力，但无论从日本经验还是美国2008年次贷危机后的情况看，走出通缩都是一个长期复杂的进程，即使政策方向确定、力度得当，中间都仍有可能反复。而我们所面对的那些众所周知的长周期问题显然并不是一蹴而就可以解决的。面对激烈的行情、璀璨的焰火，作为专业基金管理人，我们保持始终一致的投研框架与投资范式，以追求长期可预期的稳定回报为目标，致力于以较小回撤为持有人获取长期稳定收益。明确的投资目标、稳定的投资范式、长久的职业经历是我们在熊市中耐得住寂寞、在璀璨焰火中抵抗诱惑的保证。

对于短期市场情绪，我们通常可以用成交额占比表示的拥挤度来理解。A股以3.48万亿日成交额创历史记录，也是单日成交额市值比的记录。回顾2007、2014和2019年那三轮比较大的牛市，单日成交额占比的极值也不同；2006-2007年牛市日成交额占比极值为2%。2014年末蓝筹行情的日成交额占比高点为3.2%，2015年全市场情绪高点日成交额占比极值为3.4%；半年日成交额占比均维持1%以上，多半时间维持在2%以上。2019-2021年的牛市，日成交额占比极值在2020年7月的2.2%；整个牛市只有三个交易日突破2%。若以目前的成交额来看，市场可以说直接从冰点进入到沸腾；如果我们果真相信会有一轮流动性推动的牛市，那么很可能成交量的暴增意味着市场刚刚转势。

对于中长期的市场，我们通常用估值水平来衡量水位。Wind全A近五年PE（TTM）中位数和均值分别为17.75和18.47，当前值已经超过中位数并接近均值；沪深300近五年PE（TTM）中位数和均值分别为12.12和12.67，当前值已经超过中位数和平均值。若经济果然复苏，随着企业利润的提升，很可能当前的估值水平仍然具有吸引力。当然除了指数估值的历史比较外，我们也通过持续跟踪各行业以及龙头公司的历史估值和横向比较来观察市场机会与风险。

另外，对比历史上的历次牛市，从经济环境、政策背景、短期市场表现等角度看，本次上涨有些类似1999年的“519” 行情。仍以全A指数计算，第一波快速上涨最大涨幅约75%，持续31个交易日约7周时间；然后开始了6个月的回调，回调幅度约27%；自2000年1月随着经济数据的转好，开始了一轮持续18个月的牛市，指数涨幅也超过70%。