A股整体盈利增速持续回落；一季报A股整体收入同比增速3.75%（年报收入同比增速6.17%）；剔除金融收入同比增速3.18%（年报收入同比增速7.62%）；A股整体利润同比增速1.58%（年报利润同比增速-0.41%）；剔除金融利润同比增速-5.63%（年报利润同比增速-1.81%）。

盈利能力方面，ROE、毛利率、净利率继续回落。A股剔除金融23Q1的ROE（TTM）继续下降到7.12%（22年报TTM的ROE为7.85%），已经连续7个季度回落。一季报毛利率和销售利润率延续回落趋势。23Q1销售利润率（TTM）为4.15%，已经连续回落7个季度；23Q1毛利率（TTM）为17.06%，回落趋势已延续8个季度。结构上来看，农业受益于部分农产品涨价，毛利率继续改善；受全球衰退环境影响，上游资源和中游材料的价格回落驱动毛利率下降；可选消费/制造行业毛利率小幅改善。

从大类板块收入来看，下游消费和服务业的收入增速改善，趋势更优。农业、中游制造、金融服务收入增速绝对值居前。边际变化来看，必需消费、可选消费、农业收入增速环比改善，资源品收入大幅降速至零增长附近，中游制造、TMT、服务业增速收入增速仍在下滑。大类板块盈利比较，可选消费、金融、TMT实现了盈利增速的环比改善，资源品降速至负增长。农业、服务业、中游制造盈利增速居前。盈利增速边际变化来看，服务业、可选消费由负转正，金融服务环比加速，TMT降幅收敛。农业、中游制造、必需消费、资源品增速仍在边际下滑，其中资源品转为负增长。筛选一季报相对22年年报、22年三季报连续加速的行业，主要分布在：服务业（旅游及景区/互联网电商）、地产链及投资链（房地产服务/装修建材/家居用品/照明设备/工程机械/轨交）、消费品（化学制药/休闲食品/饮料乳品/饰品），TMT（数字媒体/软件开发）。中游材料景气大多仍承压，仅消费建材业绩出现收入与盈利拐点。虽然中游材料的成本端压力有所缓解，但收入增速降幅更大从而继续拖累毛利，化工、钢铁、水泥的毛利率都在下滑通道。从ROE趋势来看，仅地产链的装修建材底部改善，成本环节及终端零售改善在一季报有所体现。装修建材收入与利润增速触底回升，销售利润率与资产周转率企稳带动ROE不再回落。

中游制造板块，新能源产业链的景气趋势有所回落，而环比改善的亮点集中在顺周期的制造行业如机械、重卡、电网设备等。一是产能周期底部启动且周转率底部企稳，此类行业供需结构转好，产能周期开启或许表征着企业对未来行业的积极预期。相关行业包括：轨交设备、商用车、专用设备、航海设备、电网设备（国网规划23年电网投资）。二是库存周期到达底部、需求企稳，有望率先开启新一轮补库周期。中游制造亦在主动去库周期中，部分行业已率先去化至库存历史底部、且收入已然回升或企稳，有望率先开启主动补库，包括：工程机械、商用车。消费及服务业是一季报复苏中的亮点，利润率触底回升。收入来看，养殖业，医药中的医药商业、中药、化学制药，食品饮料中的食品加工、白酒、非白酒环比改善；盈利来看，中药增速居前且改善幅度最大，非白酒、休闲食品、医药商业、生物制品、调味发酵品、化学制药等亦迎来了环比改善；医疗器械的收入及盈利增速下滑转负。可选消费收入增速分化（饰品、白电提速），但盈利普遍回暖。收入来看，饰品、医疗美容、个护用品增速居前。多数行业收入增速仍在下滑，饰品、汽车零部件、白电结构性改善。不过多数可选消费品利润增速回升，包括化妆品、医疗美容、饰品、个护用品、白电、家具、汽车零部件等。

收入与成本的相对变化也决定了消费/服务业的毛利率大多数触底回升，部分行业已经实现ROE的企稳甚至改善——白电、厨电、小家电、食品加工、非白酒、家具、服装家纺、中药、航空机场、旅游景区等的毛利率改善，酒店餐饮、旅游景区、航空机场、医疗美容、化妆品、饰品、非白酒、中药、医药商业的ROE已经改善。

综合毛利率改善、库存去化至低位、经营现金流改善、基金配置低位来筛选业绩改善显著但基金仍未加配、存在预期差的消费子行业，主要集中在：化妆品、小家电、厨电、家具、白电、服装、食品加工。

特别说明：本文内容主要参考广发证券研究报告。