年初以来，A股和港股代表的中国资产羸弱的表现在全球市场中令人印象深刻。这种情形和去年末投资者对今年市场走势的预期形成了较大反差。回顾上半年，市场从最初对经济复苏的强预期到二季度的弱现实，再到对政策预期归于平淡。与之相对的是与总量经济相关的行业、板块均表现低迷。在宏观经济复苏低于预期的大背景下，叠加海外chatgpt技术应用的突破，上半年人工智能相关的TMT行业和公司成为最耀眼的主题；期间，低估值和“中特估”相关主题公司穿插表现。

上半年我们一直持有的低杠杆、高股息资产获得了较好收益，但由于持仓中有部分新能源相关标的，贡献了较多负收益。另外，尽管我们对市场以及概念主题保持了很好的敏感性，二月份就参与了chatgpt的行情，但由于一开始就作为主题行情参与，同时考虑供应链受制约，提早进行了卖出操作，使得该部分持仓未能对净值作出明显正贡献。

上半年最强的这两个主题，我们认为很难转化为持续的赛道投资。对于中特估概念，里面估值偏低的行业普遍现金流不好，经营杠杆高。对于人工智能来说，尽管我们认为AI将是一个很强的产业趋势，但也不得不面对全球供应链对我们的分割与排斥，另外AI的应用更有利于现在处于龙头地位的公司，对于初创公司并不友好。因此我们既不能希冀出现当年果链中那些受益供应链转移迅速做大的公司，也不能奢望像移动互联网那样有小公司通过创造出新需求而崛起。对于总量经济相关行业，我们认为2023年下半年库存周期可能呈现有拐点、无弹性的特征，因此顺周期交易只能波段取胜。

展望未来，诸如人口、房地产、地缘政治、逆全球化、企业家精神、政策预期等方方面面的问题已经摆在面前，我们相信已经在估值中有所体现。当下市场估值水平已经处于十年均值以下，虽然不能说十分便宜，但对于能够稳定增长的公司来说，外推一到两年的估值已经具有吸引力。所以，站在中长期视角我们将适度乐观，尽力选择当下可能被低估的优质公司。

从公司经营来讲，正是因为那些影响长期行为的预期改变才会带来供给结构的优化。一些行业不会再有新进入者，原有玩家资本开支意愿下降，供给会逐渐自发的收缩；我们需要找到这样的行业，判断行业稳态空间与渗透率，进一步研究竞争格局，以判断龙头公司的长期价值。我们将尽力找到这样的公司：市场空间仍有增长或渗透率仍有提升、所处行业竞争格局好、较高稳定股东回报的龙头公司；同时期待市场对定价的短期失灵为我们提供较好的买入机会。