公路、港口、铁路等交运基础设施行业所面临的供需环境及盈利水平相对稳定，行业整体已经度过大规模资本支出阶段，投资回报具有稳定性与确定性优势，通常是红利投资的首选行业。

由于此前公路公司股息率较高，2023年宁沪高速、皖通高速等公司获得了较大涨幅，股息率也均降到5%以内。事实上从经营模型角度看，我们认为尽管其收入可预见性和确定性较强，但高速公路的经营模型是三类基础设施中较差的：一是收费公路有着明确的经营年限，无论是股息率折现还是现金流折现都不能做永续经营假设，要满足永续经营就要不断收购路产；二是公路资产需要定期大修和改扩建，有着硬性的资本开支周期；三是集团公司资产证券化压力仍在，拥有优质路产的上市公司始终要面对盈利能力波动的问题。

相比公路公司，港口和铁路公司首先是没有持续经营假设的问题，且不存在大修和改扩建开支，维修成本较低。对于港口，各地方政府整合资产后，一方面通过减少恶性竞争提高收入，另一方面通过解决员工冗余提升效益，上市公司体外剩余资产体量不大。对于具有属地资源属性的港口来讲，吞吐量基本能够保持稳定，经营模型稳定性较好。对于铁路公司，最大的风险是体外资产庞大，仍有资产证券化动力。

唐山港拥有较好的腹地资源优势，近几年吞吐量基本稳定，收入维持60亿左右，净利润在16-20亿；资产负债表质量非常高，截止23年Q3账上现金72亿，无有息负债，2022年分红比例70%；由于大股东债务负担较重，我们倾向于认为其仍能维持较高分红比例。根据WIND一致预期2023年净利润20亿，按照70%分红比例，则唐山港股息率为6%左右。

青岛是中国第二大外贸口岸，在港口上市公司中具有较高的盈利能力(2022年ROE12.5%)。公司近几年收入利润稳步提升，2022年实现归母净利润45亿，承诺分红比例不低于40%。根据WIND一致预期2023年净利润50亿，按照40%分红比例，对应股息率为4.5%左右；按照60%分红比例，则对应股息率6.6%左右。

大秦铁路经营模型稳健，且目前执行的特殊运价已属偏低，具有涨价期权价值。公司承诺现金分红不低于每股0.48元，按此承诺考虑可转债余额后，对应股息率约为5.4%；若按照70%分红比例计算，对应股息率约为6.4%。

京沪高铁是最优质的铁路资产之一，疫情结束后的2023年，京沪高铁获得了较好的经营业绩，根据业绩快报其2023年净利润为120亿。假设其能够做到70%分红比例，则对应股息率约3.5%，考虑未来客流和票价有望稳定提升，该股息率基本合理，但谈不上低估。