2020年第三季度A股盈利加速改善，单季度利润增速转正；其中非金融板块利润贡献较大，金融板块利润跌幅收窄；整体A股/非金融石油石化前三季度累计净利润同比增速-7.0%/-1.6%，单三季度净利润同比增速为17.8%/21.1%。

盈利能力角度，三季度非金融石油石化ROE(TTM)提升至7.5%，销售净利率提升（费用率低位）是其核心推动力，总资产周转率企稳回升，而资产杠杆出现一定的收缩（下半年信贷宽松环境边际收敛）。

业绩增速提升较多的行业主要包括石油石化、消费者服务、有色金属、交通运输、汽车等；前三季度业绩增速为正，且连续两期业绩改善的行业主要包括有色金属、电力设备及新能源、综合金融、电力及公用事业、电子等。从中信二级行业龙头的业绩来看（基于中证800），前三季度业绩扭亏为盈的行业主要包括其他电子零组件Ⅱ、广告营销、教育、化学纤维、房地产服务等；最近两期业绩增速均为正且连续两期业绩改善的行业主要包括电信运营Ⅱ、贵金属、电源设备、专营连锁、通用设备、乘用车等。

归纳起来业绩向好的行业可以概括为三条主线：一是受益于经济向上修复、国内复工复产深化、国际商品价格反弹的中上游周期性行业业绩增速显著好转，如石油石化、煤炭、有色、钢铁、化工等三季度业绩增速均由二季度的负增长转正；二是产业景气度继续向好或有所抬升的新经济领域，如汽车、与新能源产业链相关的电气设备、部分消费电子龙头等；三是部分泛消费行业业绩向好或继续维持稳健增长，如家电、食品饮料、医药等。

从年初至今上市公司业绩增速变化来看，上半年业绩表现优异的行业主要集中在消费和科技，而周期类行业业绩较差。主要是疫情爆发直接刺激了对医疗物资和服务的需求，疫情期间农产品和食品是必需消费品，同时隔离防控措施也刺激了信息经济大发展。而疫情期间居民出行受限，从而导致交通运输、石油石化等周期行业业绩恶化。进入三季度后，经济环境开始发生了明显变化，我国疫情防控取得了显著成效，全国已经逐步开展正常的经济生产活动，早周期行业业绩开始改善。按照这个逻辑推演，四季度后周期行业业绩有望继续改善，比如金融、地产等。

从估值与基本面边际变化的角度，四季度我们重点关注银行板块。从三季报来看银行业核心营收边际改善，盈利增速环比回升。36家A股上市银行合计2020年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长5.2%、5.7%、-7.7%，归母净利润增速较2020H1回升1.7pct，与营收/PPOP增速剪刀差小幅收敛。其中单三季度，若剔除债市调整导致其他非息波动的影响，上市银行核心营收实际上已经出现边际改善迹象。

虽然目前欧美疫情的爆发对于全球以及中国的影响仍有不确定性，但从目前国内的防控情况来看，对于经济和企业盈利的影响可能有限。我们认为四季度上市公司盈利仍将延续今年二季度以来的持续改善趋势。结合库存周期和盈利周期，我们认为A股单季度净利同比增速高点可能出现在明年一季度，净利累计同比增速将在2021上半年保持高位。未来一段时间我们将密切关注欧美疫情、国内政策方向、全球商品价格对企业盈利的影响。

紫金矿业

前三季度营业收入1304亿元，同比增长28%；归母净利45.7亿元，同比增长52%；单三季度归母净利22亿元，同比增长87%。业绩增长的主要原因是：1）冶炼金、铜量价齐升致2020年Q1-Q3营业收入同比增长28%；2）金价及矿产铜销量增长致2020年Q1-Q3归母净利增长52%；3）金价上升成本稳定，矿产金毛利同比增长60%。

投资逻辑：

1）全球流动性宽松有利于大宗商品价格

2）公司三大铜矿项目投产在即，矿产铜产能翻倍增长。 

西部矿业

公司前三季度营业收入211.16亿元，归母净利8.33亿元，同比+2.67%。单三季度营业收入77.30亿元，同比+5.93%，环比+5.49%；实现归母净利4.87亿元，同比大增117.4%，环比增长76.52%，超出市场预期。

三季度业绩超预期主要是由于铜锌铅价格快速回升，公司合理调整销售节奏。2020Q3国内铜、锌、铅现货价格分别为51479元/吨、19101元/吨、15639元/吨，环比+16.92%、+15.76%、+8.95%。价格回暖背景下，公司合理调整销售节奏，第三季度实现毛利11.82亿元，同比+23.1%，环比+20.37%。

投资逻辑：

玉龙铜矿二期即将投产，盈利能力有望大幅提升，预计将于四季度达到试车条件，2022年有望完全达产，届时可实现采选能力1898万吨/年，年产铜金属量13万吨。公司整体铜矿权益产量有望从现有约3.72万吨提升至10.04万吨，权益产量有望提升170%，公司铜矿资源自给率将由34%提升至95%；铜产品在公司毛利结构占比将由2019年的27%提升至2022年的58%。随着玉龙二期的逐渐达产，2020-2022年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主，前期公司减值压力已大幅释放，公司业绩有望进入高速释放期。 

老板电器

前三季度公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为56.26亿、11.23亿、10.57亿（同比+0.02%、+3.43%、+2.28%）；单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为24.15亿、5.11亿、5.06亿（同比+15.13%、+22.95%、+23.07%）。公司作为厨电行业龙头标的，表现持续优于行业，收入利润明显回暖。

投资逻辑：

1）公司品牌优势突出，在ToB市场份额提升迅速

2）新品类扩张初露眉目

3）随着地产竣工数据的好转，公司品牌力和渠道力有助于增速进一步提升

伟星新材

前三季度实现营业收入32.2亿元，同比增长3.2%；归母净利润7.34亿元，同比增长6%。单三季度公司实现营业收入14.2亿元，同比增长39.5%；归母净利润3.78亿元，同比增长51.8%。业绩大超市场预期。

投资逻辑：

（1）零售业务受精装房和疫情冲击减弱。房地产商为加速回款，竣工精装房比例下降。

（2）工程业务加速复苏。

（3）旧改带来的管道增量需求。

（4）股权激励计划确立三年增长目标。行权目标规定净利润增速给予投资者对公司增长信心。

华域汽车

前三季度实现营收917.3亿元，同比下降13.1%；实现归母净利润31.0亿元，同比下降37.0%，单三季度实现营收381.0亿元、归母净利润18.0亿元，同比分别增长8.8%、14.9%，显著改善。

投资逻辑：

1）公司持续推进自主可控发展，短期看有望受益于下游乘用车恢复；公司着力自主可控发展，收购小糸车灯，实现汽车照明自主掌控；出售上海天合股份，设立延锋汽车智能安全系统公司，明确乘员智能安全系统的独立自主发展；收购上海萨克斯50%股权，以自主发展传动系统关键部件；此外，公司完成延锋汽车内饰全资控股以独立发展全球汽车内饰业务。、2）公司中长期盈利和分红表现优秀，战略清晰，经营稳健，众多业务具备全球竞争力，同时积极开拓新能源、智能驾驶领域为公司发展提供了新动能。疫情不改变中长期价值，随着整车回暖，公司业绩有望继续改善。 

德赛西威

前三季度公司实现营收42.98亿元，同比增长21.22%；归母净利润3.18亿元，同比增长123.02%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长292.92%。

投资逻辑：

1）智能座舱龙头，公司客源优质，2019年新客户开拓取得重大突破，今年下半年为丰田配套的车载信息娱乐系统产品将放量，支持全年营收增长。

2）公司重视技术研发投入，提前布局汽车智能化，率先进军ADAS业务，目前已拿到多家主机厂订单，提升公司长期竞争力。