6月以来市场进入持续下行走势，成交量也开始日趋萎缩；尤其是上半年表现亮眼的红利类资产本轮下跌中也未能幸免，前期积累的超额收益开始缩窄。我们认为是现实与预期的双重压力导致了这一轮下跌，具体来说主要有以下四个原因：一是无风险利率继续下行的预期被打破，二是消费数据较差导致市场对上市公司盈利担忧，三是地方债发行进度不达预期导致市场对经济政策方向产生怀疑，四是红利类资产本身的日历效应显现。

        展望四季度，下跌趋势的扭转仍需来自预期与现实两方面的改变。一方面，近期国务院会议提出要确保完成今年经济目标，理论上说接下来地方债的发行应该会加速；市场若能够看到发债提速则会阶段性改变对经济走势的看法，进而降低风险补偿要求；另一方面，7月社零数据小幅增长，上市公司半年报告一段落，若后续两个月社零数据不再恶化，则对上市公司特别是前期下跌较多的消费属性行业的盈利预期会有调整，从而可能会带来估值和股价的修复。